Welche Finanzierungsmöglichkeiten gibt es beim Management Buy-out?

Beim Management Buy-out stehen grundsätzlich vier Finanzierungsquellen zur Verfügung: Eigenkapital des Management-Teams, klassische Bankdarlehen, Mezzanine-Kapital und Private-Equity-Beteiligungen. In der Praxis kombinieren die meisten MBO-Transaktionen mehrere dieser Quellen zu einer sogenannten Leverage-Struktur, die das eingesetzte Eigenkapital durch Fremdkapital hebelt. Wie die einzelnen Bausteine funktionieren und wann welche Finanzierungsform sinnvoll ist, erklärt dieser Artikel.

Wie funktioniert die typische Finanzierungsstruktur eines MBO?

Die typische Finanzierungsstruktur eines Management Buy-out besteht aus mehreren Schichten: Eigenkapital des Managements bildet die Basis, darüber liegt Fremdkapital in Form von Bankdarlehen, und dazwischen kann Mezzanine-Kapital als hybride Finanzierungsform stehen. Diese Schichtung nennt sich Kapitalstruktur oder Leverage-Struktur und bestimmt, wie viel Risiko jeder Kapitalgeber trägt.

Das Ziel dieser Struktur ist es, den Kaufpreis des Unternehmens möglichst effizient zu finanzieren, ohne das Management-Team finanziell zu überfordern. Da das Management in der Regel nicht über ausreichend Eigenkapital verfügt, um den gesamten Kaufpreis zu stemmen, wird der Großteil des Kaufpreises durch Fremdkapital abgedeckt. Die Tilgung dieses Fremdkapitals erfolgt dann aus den laufenden Cashflows des übernommenen Unternehmens.

Ein gut strukturierter MBO berücksichtigt dabei immer drei Faktoren gleichzeitig: die Tragfähigkeit der Schuldenlast für das Unternehmen, die Renditeerwartungen der Kapitalgeber und die Kontrollansprüche des Management-Teams. Je nachdem, wie diese drei Faktoren gewichtet werden, verschiebt sich das Verhältnis zwischen Eigen- und Fremdkapital.

Welche Eigenkapitalquellen stehen dem Management-Team zur Verfügung?

Das Management-Team kann Eigenkapital aus mehreren Quellen aufbringen: persönliche Ersparnisse und Vermögenswerte, Darlehen aus dem privaten Umfeld, Beteiligungen von Co-Investoren oder Teile des Kaufpreises, die als Verkäuferdarlehen gestundet werden. Der Eigenkapitalanteil liegt bei MBO-Transaktionen typischerweise zwischen 10 und 30 Prozent des Gesamtkaufpreises.

Das persönliche Eigenkapital des Managements hat eine besondere Bedeutung, die über die reine Finanzierungsfunktion hinausgeht. Banken und andere Kapitalgeber sehen das eingesetzte Eigenkapital als Zeichen des Commitments. Wer eigenes Geld riskiert, hat ein starkes Interesse daran, dass das Unternehmen erfolgreich geführt wird. Das schafft Vertrauen und verbessert die Konditionen für die anderen Finanzierungsbausteine.

Neben dem klassischen Eigenkapital gibt es noch das sogenannte Verkäuferdarlehen oder Vendor Loan. Dabei stundet der bisherige Eigentümer einen Teil des Kaufpreises und erhält diesen über mehrere Jahre aus den Unternehmensgewinnen zurück. Das ist besonders bei familiengeführten Nachfolgelösungen verbreitet, weil der Verkäufer oft ein Interesse daran hat, das Unternehmen in guten Händen zu wissen und den Übergang aktiv zu unterstützen.

Wie funktioniert die Bankfinanzierung beim Management Buy-out?

Bei der Bankfinanzierung eines MBO stellt ein Kreditinstitut Fremdkapital zur Verfügung, das durch die Vermögenswerte und Cashflows des zu übernehmenden Unternehmens besichert wird. Banken prüfen dabei vor allem die Schuldendienstfähigkeit, also ob das Unternehmen aus seinem laufenden Betrieb heraus Zinsen und Tilgung leisten kann.

Die Bankfinanzierung beim MBO unterscheidet sich von einem gewöhnlichen Unternehmenskredit in einem wesentlichen Punkt: Das Darlehen wird nicht durch das Management-Team persönlich besichert, sondern durch das Zielunternehmen selbst. Die Bank analysiert daher sehr genau die Ertragskraft, die Cashflow-Stabilität und die Substanz des zu übernehmenden Unternehmens.

Senior Debt als Hauptinstrument

Das klassische Bankdarlehen beim MBO wird als Senior Debt bezeichnet. Es hat die höchste Priorität bei der Rückzahlung und ist daher mit den niedrigsten Zinsen verbunden. Banken vergeben Senior Debt in der Regel bis zu einem Vielfachen des EBITDA des Zielunternehmens, wobei die genaue Höhe von der Branche, der Planungssicherheit und der Qualität der Sicherheiten abhängt.

Anforderungen der Banken im Überblick

Banken stellen beim MBO klare Anforderungen, bevor sie eine Finanzierungszusage geben. Dazu gehören ein überzeugender Businessplan, ein nachgewiesener Track Record des Management-Teams, stabile und prognostizierbare Cashflows des Zielunternehmens sowie ein angemessener Eigenkapitalanteil des Managements. Je besser diese Faktoren erfüllt sind, desto günstiger fallen die Kreditkonditionen aus.

Was ist Mezzanine-Kapital und wann kommt es beim MBO zum Einsatz?

Mezzanine-Kapital ist eine hybride Finanzierungsform, die zwischen Eigenkapital und klassischem Fremdkapital steht. Es wird beim MBO eingesetzt, wenn die Bankfinanzierung nicht ausreicht, um die Lücke zwischen Eigenkapital und Kaufpreis zu schließen, und wenn zusätzliches Eigenkapital nicht zur Verfügung steht oder zu teuer wäre.

Typische Mezzanine-Instrumente sind nachrangige Darlehen, stille Beteiligungen oder Wandelanleihen. Weil Mezzanine-Kapital im Insolvenzfall erst nach den Bankdarlehen bedient wird, tragen Mezzanine-Geber ein höheres Risiko und verlangen dafür höhere Zinsen oder eine Erfolgsbeteiligung. In der Praxis liegen die Kosten für Mezzanine-Kapital deutlich über dem Senior Debt, aber unterhalb der Renditeerwartungen von Private-Equity-Investoren.

Mezzanine-Kapital ist besonders dann sinnvoll, wenn das Management-Team die Kontrolle über das Unternehmen behalten möchte, aber die Finanzierungslücke zu groß für eine reine Bankfinanzierung ist. Es ermöglicht, den Eigenkapitalanteil rechnerisch zu stärken, ohne echte Eigenkapitalgeber mit Stimmrechten ins Unternehmen zu holen.

Welche Rolle spielen Private-Equity-Gesellschaften bei einem MBO?

Private-Equity-Gesellschaften beteiligen sich beim MBO als Eigenkapitalgeber und bringen neben Kapital auch Managementexpertise und Netzwerke mit. Sie übernehmen in der Regel einen Mehrheitsanteil oder eine signifikante Minderheitsbeteiligung am Zielunternehmen und erwarten eine Rendite auf ihr eingesetztes Kapital, typischerweise durch einen späteren Verkauf ihrer Anteile.

Die Zusammenarbeit mit einer Private-Equity-Gesellschaft verändert die Dynamik eines MBO grundlegend. Das Management-Team gibt einen Teil der Kontrolle ab, erhält dafür aber Zugang zu erheblichem Kapital, professionellen Strukturen und einem erfahrenen Sparringspartner. Private-Equity-Investoren haben klare Renditeerwartungen und definierte Haltedauern, nach denen sie ihre Beteiligung wieder veräußern wollen.

Für mittelständische Unternehmen in Thüringen und Mitteldeutschland ist der Zugang zu regionalen Beteiligungsgesellschaften und Mittelstandsfonds oft interessanter als der Gang zu großen internationalen Private-Equity-Häusern, weil diese Investoren die regionalen Marktbedingungen besser kennen und langfristigere Partnerschaften anstreben.

Welche Förderprogramme und öffentliche Finanzierungsmittel unterstützen einen MBO?

Förderprogramme der KfW, der Bürgschaftsbanken der Länder sowie regionale Förderinstitute wie die Thüringer Aufbaubank unterstützen MBO-Vorhaben durch zinsgünstige Darlehen, Bürgschaften und Beteiligungskapital. Diese öffentlichen Mittel können die Finanzierungslücke schließen und die Konditionen der Gesamtfinanzierung deutlich verbessern.

Besonders relevant für Management Buy-outs im Mittelstand sind folgende Fördermöglichkeiten:

• KfW-Unternehmerkredit: Zinsgünstiges Darlehen für Unternehmensübernahmen, auch für MBO-Transaktionen nutzbar
• ERP-Kapital für Gründung: Eigenkapitalähnliches Nachrangdarlehen der KfW, das die Eigenkapitalbasis stärkt
• Bürgschaftsbanken: Übernehmen Ausfallbürgschaften für Bankdarlehen, wenn Sicherheiten fehlen
• Thüringer Aufbaubank (TAB): Regionale Förderinstitution mit spezifischen Programmen für Unternehmensübernahmen und Nachfolgeregelungen in Thüringen
• Mittelständische Beteiligungsgesellschaften (MBG): Stellen stille Beteiligungen zur Verfügung und stärken so die Eigenkapitalbasis

Die Kombination aus öffentlichen Fördermitteln und privatem Kapital ist beim MBO oft der smarteste Weg. Öffentliche Darlehen sind in der Regel nachrangig strukturiert und ergänzen das Senior Debt der Hausbank, ohne mit ihr in Konkurrenz zu treten. Wichtig ist dabei, die Förderprogramme frühzeitig in die Finanzierungsplanung einzubeziehen, weil Antragsverfahren Zeit brauchen und manche Programme nur in bestimmten Phasen der Transaktion beantragt werden können.

Wie Camillo Consult bei der Unternehmensnachfolge und beim MBO hilft

Ein Management Buy-out steht und fällt mit den richtigen Persönlichkeiten auf beiden Seiten: dem Management-Team, das übernehmen will, und dem Unternehmen, das eine Nachfolge sucht. Genau hier setzen wir an.

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